火币科技（01611)张立：虚拟资产有增长潜力，未来趋势应优先合规）

2021年5月25日，由智通金融与价值投资西湖协会联合主办的“2021智通金融夏季投资策略会”在杭州隆重开幕。本次活动得到华盛证券、直通国际的全力支持，专业的金融路演直播平台“大路演”提供全程路演支持。

仪式上，火币科技（01611)）CFO张莉女士围绕“虚拟资产的发展趋势与未来展望”这一主题，分享了她对加密货币的看法。她表示，虚拟资产仍有增长潜力，未来趋势是合规优先。

以下为智通财经APP整理的演讲实录：

机构入市，虚拟资产跑赢其他资产类别

关于全球投资市场，其实从 2020 年到 2021 年，整个虚拟资产都是全球表现最好的资产类别之一，没有之一；该资产类别的表现优于美股和港股等其他资产类别。

这里有几个要点：

首先，包括摩根士丹利等多家银行在内的众多传统金融机构也与银河数码等公司合作发行了面向用户的数字资产管理产品；星展银行还表示，对虚拟资产的接受和友好态度。

其次，全球很多银行已经开始支持数字资产的支付，比如美国的Signature Bank；此外，瑞士还颁发了一些与数字资产相关的银行牌照。

另外，我们可以去全球其他一些支付渠道也提供虚拟资产的支付，比如PAYPAL；去年到今年在美股表现非常不错的一只股票，Square，也支持虚拟资产支付。还有一些信用卡公司，比如 Visa、Master 等，提供一些加密货币相关的支付支持。

1.大量机构入市带动新一轮牛市

我们看到的这一轮牛市是如何形成的？

与2013年、2015年和2017年的几次牛市略有不同。这一次，很明显有大量全球机构入市，尤其是在美国上市的机构。Micro Strategy是一个典型的机构。这家公司现在拥​​有 110,000 个比特币，它背负着沉重的债务购买了这 110,000 个比特币。

从技术层面看整个以太坊2.0目前的进展，我们会发现这一轮生态发展非常迅速，因为DeFi是建立在以太坊生态之上的，目前有非常强大的开发者世界上的生态系统。. 因此，以太坊成为过去一年全球表现最好的数字资产，也成为全球大部分机构开始逐步配置的资产。

2. 虚拟资产与传统资产对比

作为当今典型的另类资产，我们经常将数字货币资产与其他资产标的进行比较。比较的对象之一是黄金资产。

黄金目前为 89,956 亿美元。截至今年3月底，比特币资产规模达到18316亿美元，因此很多人认为比特币可能是一种在全球范围内可以替代黄金的资产替代品。由于币价已回落约25%，与黄金仍有5-8倍的差距。

有人将虚拟资产与标准普尔 500 指数进行比较，但标准普尔 500 指数并不是更好的参考指标。如果以所有美股为参照，所有美股的市值大概在90万亿美元左右，估计在1万亿美元左右。作为另类资产，它与目前的美股规模仍有较大差距。

3. 虚拟资产日益增长的吸引力

但为什么这种另类资产如此有吸引力并吸引了如此多的投资者呢？

在过去的 12 年里，像比特币这样的资产没有一个 CEO（领导其运营的 CEO），但在过去的 12 年里，它却成为人类历史上第一个达到万亿规模的资产。美元。比任何其他公司、任何资产类别都快。它没有我们认识的运营CEO，完全是技术共识达成的，所以很多人认为它的未来是无限的。

目前，全球已有多家公司开始涉足虚拟资产，其中最重要的一家Coinbase于今年4月在美股上市。

Coinbase 是最重要的虚拟资产服务商，目前市值接近 500 亿美元。作为全球最大的合规数字资产服务平台，其主要模式是做交易所，并在美国获得了大量牌照。截至今年第一季度末，注册用户达5600万，是美国成年人数量最多的国家。其中超过 17% 的人拥有数字资产。中国渗透率为1%，美国渗透率为17%。

至于购买并持有比特币资产的上市公司，在美股市场上也有不少。在港股市场上，继美图之后，第二家、第三家配置数字资产的公司相继出现。不过总体来看，美股的配置比例比较高，港股配置比特币资产的比例还是很低的。

行业处于起步阶段，但生态系统丰富

毫无疑问，该行业仍处于早期阶段。一些传统金融公司，比如众安，有一些“跑市场”的方式方法，包括一些合规稳定的方法，比如与香港金融管理局沟通。在一定程度上，香港的监管体系与美国是一致的，监管手段和制度都比较完善。

剔除货币部分，我们认为未来这个行业在2030年将达到3万亿美元；包括货币部分，我们认为肯定超过10万亿美元。自 2009 年 1 月第一个区块以来，整个行业的发展有了长足的进步，生态系统变得非常丰富。

传统金融中看到的所有方法都可以应用于加密货币，也可以应用于虚拟资产。例如，去中心化金融在传统金融中是不存在的，但在去中心化金融中，你可以做到所有的方法。

1. 各种产品和应用百花齐放

DeFi 是去中心化金融，去中心化金融。我们看到的借贷、保险、衍生品都可以通过 DeFi 中的智能合约来实现。所以这也是DeFi在过去一年锁仓数百亿的原因。

稳定币是传统基金和数字资产之间的连接器。例如，Coinbase 在美国有非常多的稳定币 USDC。连日来，USDC的发行量已超过数十亿美元。它的发行量已达到200亿美元。

资产管理是我们现在看到的一个非常有前途的、仍处于早期阶段的子行业。美股市值10亿美元，美国最大的资产管理公司富达旗下的数十家子公司规模都在万亿美元以上。然而，目前的数字资产管理市场规模约为 10 亿美元，是全球最大的。现在数字资产规模已经达到2万亿，完全错配。

但灰度是个例外，主要是因为它的模式是被托管后一开始就无法赎回，所以它的规模越来越大。而且，它是一种被动型基金，其特点是规模大但实际收益相对较小。

虚拟资产交易平台子行业最好的例子是Coinbase，对世界有很大的借鉴意义。目前美国的 2 号 Kraken 也在开发过程中；而韩国第一的Upbit正在申请中。全球有很多合规的交易所，都在申请在美国股市或其他市场上市。当然，还有各种交易平台，比如托管或者很多其他不同的业务，这是一个巨大的平台。Bitgo是一个非常大的托管平台，比如Coinbase的Marcius studio也是一个非常大的托管平台，托管量已经达到1000亿美元的量级，非常惊人。

虚拟资产方面，产品种类繁多，现在应该有近10万种产品。因为你需要的工具比较先进，在以太坊智能合约下，开发者可以做出各种有趣且非常有用的东西，比如Uniswap，典型的DeFi开发者。

目前全球最大的虚拟资产DeFi平台总共只有十几位开发者，却可以做出普通银行需要几百、几千、几万人才能制作的智能合约，然后让客户在上面实现质押贷款，自动平仓，自动结息，一切都是自动的最有潜力的虚拟货币，所以这个业务发展很快；我们会看到去中心化金融的很多应用，比如一些衍生品期权、保险可以快速使用智能合约来实现。

2. 虚拟资产公司从支流到主流的例子

下面举几个典型的例子供大家参考：

(1)Coinbase

Coinbase 上市时，市值大概超过 600 亿美元。近期，由于整个市场的压力，出现了一些回调。直到现在，我仍然认为它是一家即将突破1000亿美元市值的公司，因为它的交易价值在整个市场的容量中是非常大的。整个市场有2万亿的市值，最大的交易平台价值是市值的5%-10%的交易，因为流动性带来的价值，这是非常合理的。

然后Coinbase有大量的机构客户，包括前面提到的灰度。截至今年一季度，其注册用户为5600万，其中大部分是美国人，也有一部分是海外用户，但欧洲市场并不是特别大，亚太市场基本上很少有人是它的用户。它的市场规模在美国成年人中的渗透率超过 17%，而且这个数字还在迅速增加。

2020年底，Coinbase注册用户只有4200万，一季度增长超过1000万，与全国用户数量基本持平。此外，它的投资也很不错。就像马斯克等人早些年有“PayPal公式”一样，Coinbase在美国市场已经形成了“Coinbase公式”，大量与数字资产相关的创业项目都是基于Coinbase。投资方面，他们也有很多优秀的高管在上下游行业创业。Coinbase 的 KYC 客户审核比较严格。事实上，严格的 KYC 也是我们认为世界上更好的一种做法。

(2)灰度

Grayscale 在美股交易 GTBC。成立于2013年，最高管理规模超过400亿美元，约为46-470亿美元。灰度自 2013 年成立后的很长一段时间里，增长都不是很快。去年这波机构的加入，让灰度飙升。而且，作为典型的封闭式基金，灰度的市场溢价一度远超买入溢价，但封闭式基金普遍存在负溢价，其正溢价一度超过20-30%的正溢价水平。.

这是因为大量散户涌入虚拟资产市场，无处可买。Coinbase 有时会有限额，即限制一天只能购买一枚硬币或一小部分硬币，并且可以在二级市场买卖灰度股票。，其正溢价一度很高

随着加拿大ETF的发行和火币科技等全球公司在香港获得此类基金牌照，我们会发现灰度已经回到封闭式基金的负溢价状态，现在处于负溢价状态很久。. 我们还可以看到，BTC 的数量实际上不再上升。后续上涨的基本都是其他几个小币种，以太坊也没涨多少。相反，其他品种现在开始更多地进行灰度管理。Grayscale的许多投资来自一级市场机构的托管。灰度收取2%的管理费，非常昂贵。这是因为之前有溢价。一般来说，被动基金是不可能收到这样的管理费的。.

(3)比特币

关于比特币的前世今生我就不多介绍了。过去的许多学术理论，包括经济学、技术、信息科学和密码学，都被汇集到了 2008 年的白皮书中。2009年1月全球首个区块诞生，是科技背书的另类投资产品，如今已达到高水平。

3. 丰富的生态系统，多个业务板块

以Coinbase为代表的交易业务，还有其他中心化交易所、托管和非托管做市商、OTC交易等。

交易平台大致可以分为两类，一类是现货，一类是期货。

Spot 例如，Upbit 是韩国最大的交易所，Bitstamp 是欧洲最大的合规交易所，这也是韩国最大的交易所，但现在已经退居二线。

还有很多期货，Bitmex，专门做期货的，但目前在美国因一些违规行为正在接受调查。然后有很多交易平台同时做现货和期货。Bitflyer 是日本最大的合规交易所。

日本的用户属性与美国相似，很多用户购买并持有。韩国的用户属性异常活跃。韩国只有5000万人口。但是，每次韩国货币价格上涨，都会出现两个重要的现象：一是其交易量可以立即达到世界第三位；第二个是泡菜溢价，这意味着每次市场繁荣，当韩国人用韩元购买U时，其价值比其他市场高出15%以上最有潜力的虚拟货币，有时甚至20%，而这种泡菜溢价可以持续两三个月。因此，从交易属性来看，韩国和土耳其都是用户属性非常活跃的市场。那么，像日本市场和美国市场一样，他们更有可能买入并持有，然后交易属性就没那么强了。目前现货平台还没有期货那么大。它类似于股指期货。你会发现期货的成交量更大，所以能影响价格的最终价格很大程度上取决于期货中有哪些玩家。

金融基础服务，你看到的传统金融能做的一切，都可以在这个生态系统里做，包括借贷、融资、保险、衍生品、算法稳定币都可以支付。并且其中很多将加密密码学和各种算法结合起来形成新的金融产品，非常有趣。

托管业务，很多人认为对于这个行业来说，它可能只是未来的一个工具，所以如果你只是想买一些比特币来留着，你会选择购买并持有托管的方式。托管意味着有些人认为冷钱包太难用了。例如，如果我是一个典型的用户，我在这个行业工作了很多年，但我也丢失了很多钱包钥匙，无法找回。我真的忘了把它放在哪里。然后我在这个时候想了想。我托管了一个合规机构，这可能会很容易地解决我的问题，并且我将来可以找回我的密码。因此，冷钱包，包括一些机构托管的服务硬件钱包，现在是一个很大的产业。因为有大量像比特币这样的地址是先买后不卖的，

去中心化金融DeFi业务，DeFi目前处于整个区块链应用的最前沿，可以利用多种技术手段实现多种方式。比如LMM自动流动性就是如何通过公开透明的算法为你提供流动性，让一些玩家可以让交易变得非常顺畅，而如何做衍生品、抵押、保险，这些都是通过透明的代码。让人们看到。而且编写代码的人并不多。也许一小群人经过几年的努力，可以做出一个非常漂亮的具有逻辑和数学美感的金融产品协议。

到 2021 年，Uniswap 的占比已经很高，Sushiswap 排名第二，Curve 排名第三。关于 Sushiswap，交易所 FTX 最近在市场上筹集了 200 亿美元。这是一个名叫山姆的美国人进行的交换。山姆是一个年轻的天才。他总是睡在办公室，从不回家。他大概三年赚了几百亿，在市场上的影响力很大。原来，Sushiswap 是 Uniswap 之后的去中心化协议，但 Sushiswap 上线后遇到了很大的困难。山姆当时就做出了决定。他当时买了很多 Sushiswap 矿池，确实得到了很大的发展。现在他基本上一直在追 Uniswap。

NFT业务，NFT让币圈和非币圈紧密相连。大家都在问我，NFTs 现在还能做游戏吗？如果我是加密艺术家或漫画家，我可以连接 NFT 吗？答案是肯定的。我非常看好 NFT 的前景，但要“看好”还需要很长时间。为什么？它的商业模式在几年前就出现了，比如以太坊上的加密猫，但因为不好用，还是会用。掩埋。然后再过几年，随着一些更好的商业模式和玩法的出现，这个行业就会发展起来。

所以 NFT 是一个很好的将游戏和艺术品结合起来的方式，我们会看到更多新的创作。俗话说“币圈一日，人间一年”，每天都有很多新事物诞生

目前有多种形式。NFT可以很好的和很多实体产业结合，一幅画不用发币就可以上链流通。比如最近有很多平台专门做一些NFT的拍卖，和代币相关的东西都不需要了。他们直接在链上拍卖不同的 NFT 作品或不同的 NFT 游戏，让用户参与。这里的IP也很重要。就像NBA的原版动画一样，在当时做得非常好。前段时间，它以3亿美元的估值进行了一轮融资。天价画作的作者已经宣布不再是NFT的行业领头羊，现在又有一位新的加密艺术家接任。

同时，各种治理工具将涌现，确保网络“不作恶”。当然，还需要一个技术平台来支撑整个网络的发展。

目前资产管理业务明显被严重低估，这也是火币科技将重点放在资产管理方向的原因。我们在做大量的数据研究，比如数字资产与黄金、美股等资产的相关性。我们将仔细研究与美股中某些股票和某些指数的相关性。去年 3 月 12 日，当大量美股熔断时，数字资产的相关性非常高，一度突破 0.75，已经是典型的极端正相关。

但在去年11月牛市开始时，两者的相关性又开始下降。货币资产的走势非常好。总的来说，我们可以看到货币资产和数字资产在一定程度上还是和流动性相关的。所以以我们的宏观判断，我们有大量的人去研究这样一个宏观的市场。

目前，我们看到全球有很多人在从事虚拟资产的资产管理业务。火币资产管理是火币科技的子公司，是一家在香港获得香港证监会颁发的4号和9号牌照的香港公司。火币资管在发展的一个月内就达到了7000万的管理规模。

在全球发展方面，加拿大和巴西都发行了虚拟资产的ETF产品，越来越多的信托开始支持数字资产的托管。举几个例子，今年2月加拿大ETF获批，近一个月后，规模接近10亿美元。因为除了中国，美国其他地区的投资者都非常喜欢，大量的机构都会进行相关的配置，比如一篮子ETF。

目前，美国 SEC 尚未批准任何 ETF，但我们预计 SEC 将来会批准。因为目前在美国提交ETF申请的一些基金，比如Fidelity和Wisdomtree这样特别大的基金，都是非常好的基金。随着加拿大和巴西的 ETF 发行，美国证券交易委员会迟早会批准它。最快的估计是今年，再慢也不会超过明年。相信会有新的ETF产品问世。

香港目前还没有推出ETF，但未来可能会推出，我们拭目以待。目前，香港面向数字资产的投资者主要是合格投资者，ETF一般可以被散户购买。因此，香港监管机构非常谨慎地考虑是否批准合格投资者的ETF，或者将这种数字资产的购买门槛降低到普通投资者的标准，目前仍处于磨合阶段。不过，香港监管机构自2018年沙盒以来已经做了很多准备，所以其实我们对香港的监管还是有一定的信心的。

未来趋势是合规优先，各地区监管政策逐步完善

在全球范围内，行业未来发展的明显趋势是合规。目前，世界上一些主要国家基本都有明确的合规规定，这也体现了国际反洗钱组织的要求。

绝大多数地区跟随美国的政策趋势制定政策。例如，日本在 2018 年颁发了数个数字资产交易所牌照；中国香港从 2018 年开始进行沙盒监管，并于去年正式颁发了数字资产交易所的第 1 号和第 7 号牌照。

在其他方面，英国也比较友好，尤其是在其近海岛屿直布罗陀，整个政府都非常支持。整个欧洲体系中唯一略有不同的是德国。德国的监管非常严格。无论是银行牌照，还是加密资产的交易牌照，都会建立单独的制度，其他欧盟国家基本比较类似。

整个数字资产涉及从银行支付到交易的每一个环节，因此不同的国家和地区都在经历漫长的监管路径。每次市场过热，监管者都会警告大家要小心。当市场开始企稳时，将伴随着各种具体法律法规的出台，推动市场向前发展。

1. 亚太地区四个地区的监管特点

亚太地区离我们更近。常见的包括新加坡、日本、韩国和中国香港。虚拟资产业务在这四个地区都合规，并且有明确的合规要求。

整体来看，日本整个合规体系建设得比较好，韩国和新加坡也在向前推进，中国香港也在快速推进。总的来说，这些国家或地区有一个共同点，那就是对证券币的监管比较严格。如果发行资产，类似于证券通证（security token），所有国家都会有各种限制。因为证券发行必须经过特别批准，但如果发行方式是功能性代币，目的是实现一个功能或协议，那么很多国家允许交易所拥有独立但发行权，Coinbase也是如此。很典型。

在新加坡，新加坡监管局拥有不同的牌照，包括支付牌照和交易所牌照，目前正在逐步申请发行。火币科技也提交了相关申请。

日本原本只需要一张现货牌照，从去年开始颁发期货一号牌照。在日本，只有被纳入金融厅的白名单，才能在日本交易所上市。其实日本管理的很早，在所有国家中，日本是比较严格的。例如，日本金融厅批准了 20-30 种可以在日本交易的数字货币。每个交易所只能列出批准的币种，流程比较复杂，但日本一般越来越规范。

然而，韩国现在有像“特金法”这样的规定。《特金法》刚刚于2020年3月生效，包括如何处理与银行的关系以及如何转移整个加密资产。这些非常重要。具体的法律制度，现在还有另一种纳税制度。我们认为未来一两年韩国系统会非常完善，因为韩国用户的用户属性太强，韩国也是一个值得全球关注的市场。

香港主要面向专业投资者。例如，火币科技旗下火币资管已获批4号和9号牌照，并计划申请交易所的1号和7号牌照，均提供服务。对于专业投资者；对于托管之类的事情，没有面向客户的要求。

2. 部署虚拟资产综合服务 火币科技拥抱合规

火币科技于2018年正式完成对同程控股的收购，目前拥有香港4、No. 9个资产管理牌照，可100%投资于数字货币；那么它也有香港信托和TCSP牌照，我们也有美国内华达州的信托牌照，所以我们已经有一个整体的虚拟资产生态系统的初步合规体系。

在现有牌照的支持下，我们希望火币科技未来成为亚太地区最知名、最合规的数字资产相关服务平台。未来会有更多的机会，因为公司对全球监管有深入的研究，并投入大量资源在全球申请不同的牌照和业务运营。目前我们的主要业务包括整个区块链相关的技术服务，一整套虚拟资产金融服务体系，未来还将开发合规交易平台。

火币科技旗下火币资管已于去年成功申请香港证监会颁发的第4类（就证券提供意见）和第9类（资产管理）牌照，并获得证监会批准今年三月。投资100%虚拟资产投资组合，为专业投资者发布了五款虚拟资产基金产品，即三只100%投资虚拟资产的基金——比特币追踪基金、以太坊追踪基金和主动管理多策略虚拟资产基金；还有一个区块链挖矿相关的私募基金，最后一个是多元化基金，配置10%的虚拟资产和90%的传统资产。

合规是火币科技发展的重要方向。我们是香港第二家获得4号和9号牌照的公司，这意味着我们可以将用户投入的所有资金投资于虚拟资产，或者购买一个套餐。

我们已向香港证监会申请虚拟资产池。我们可以去一些合规的交易所购买一包虚拟资产，然后主动管理，做量化操作。

这个行业的量化与其他行业的量化有很大的不同。比如在A股、港股、美股的量化上，市场是不一样的。但是，在这个行业的资产管理中，全世界的底层资产都是一样的。该货币在香港证券交易所交易，同样的资产在美国和欧洲交易。只是表示用户可能有不同的交易习惯和时间点，或者当地有时法币存入的渠道不同，此时标的资产可能会被抵消。例如，如果最近韩国货币价格大幅上涨，韩国人会大量购买资产，比特币和U都会涨价。同样的资产，在欧洲的 Bitstamp 交易，可以在它们之间套利。这其实是这个行业有很多无风险套利机会的一个很重要的原因，因为它的全球标的资产都是一样的。

未来，我们希望形成完整的虚拟资产服务闭环，从客户存款交易、资产托管、到资金管理等，为大家提供一站式虚拟资产服务，成为连接传统资产的桥梁和虚拟资产。

我主要介绍这些，谢谢大家。