2020年，A股仍将是结构性牛市。企业利润是牛市的主要驱动力。

对比中美股市走势，分裂的主要原因是全球股市估值体系的变化。高成长的新经济股受追捧，低成长的强周期股被低估。与美国科技股相比，中国科技股整体市值较小，但估值偏高。但从长期来看中国a股2020会有大牛市吗，股市持续看涨的主要驱动力是企业利润，而不是估值的高增长。

上证综指自2007年10月达到6124点的峰值以来，逐步迎来了经济结构的转变（从旧经济向新经济）、股票市场制度的转变（从审计制度到注册制）系统）和股东结构的转变（从零售市场到机构）。市场转型的煎熬期），估值中心持续走低，常态为“震荡行情”，再高也依旧回归原点。展望2020年，A股仍处于结构性牛市，最大的风险是看空的美股将拖累A股。

拉动增长的积极作用难以持续到明年

A股开市30年来，“不确定性”一直是主流研究机构年度预测的宿命。进入新世纪以来，市场已经绿了半年。机构预测报告集体唱“牛市来了”，往往会催生虎头蛇尾的行情，比如今年一季度的上涨和年底的下跌。

目前，A股接近尾声，全年仍处于超跌状态，反弹乏力。上证综指较今年高点下跌11.8%，年内累计上涨16%，远低于标普500指数24%的涨幅。回顾今年的上涨主要有以下三个原因：一是由于2018年下跌24.6%，市场从超卖中反弹的意愿强烈。二是MSCI指数等国际指数基金被动配置A股。仅今年前十个月，流入股市的资金就超过了2400亿元。三是美股不断刷新历史高点带来的拉动效应。

您如何看待明年的市场？多数机构预测，新一轮牛市已经到来。海通证券（报价600837，诊断股）认为，上证综指自2440点以来进入第六轮牛市；招商证券（行情600999，诊断股）预计上涨20%，联讯证券看好3700点。多头以中信证券（股价600030，诊断股）为代表，其认为2020年A股大环境将是“宏观经济胜利、资本市场改革、企业盈利回升”。

A股涨跌的决定性因素是资本。明年将有多少资金投入市场？招商证券预测达到5000亿元，安信证券预测1.2万亿元。但作者认为中国a股2020会有大牛市吗，类似的预言或仰天造卦，全靠运气。热钱因赚钱效应而进进出出。你赚的钱越多，买家就越看涨。关键看两点：一是四季度下行趋势迅速扭转，盈利效应持续。二是明年市场OTC增资规模。要抵消新股和再融资扩股不减持的吸水效应。否则，A股上涨太难了。

明年A股最糟糕的还是信心

在证券和基金管理机构管理资产约37万亿元的背景下，明年A股表现还不错，但最差的是信心。2019年三大提振中，2020年A股超跌带来的制度性回收和国际指数基数被动配置将减弱。美股空头已经在担心11年牛市是否已经过去最后阶段。程序？

华尔街主流机构预测，明年美股涨跌幅度在10%以内。对于标准普尔 500 指数的 2020 年终点，瑞士信贷等乐观主义者预计为 3,425 点，而悲观主义者摩根士丹利和瑞银将其定为 3,000 点。利空因素是一致的，如大国贸易冲突加剧、全球经济转弱和外贸形势不明朗、美国企业盈利增长和回购力度减弱等。最大的黑天鹅事件是过去11年美股大涨，A股没有跟风。如果明年美股下跌，港股下跌是否会让A股更脆弱？

目前，世界主要经济体的货币政策正在接近零利率。美欧过去11年牛市的主要推动力是货币拉动。A股“2015年水牛行情”难以重演。中国人民银行行长易纲最近表示：“我们不会搞有竞争力的零利率或量化宽松政策。” 推测政策意图，2008年至2009年，货币调控仍在对冲因“泛滥”印钞造成的企业产能过剩。困境，明年经济将呈L型。这预示着股市将出现由货币拉动的牛市。法国巴黎银行等悲观主义者预测，明年中国的GDP增长将放缓至5.7%。

就连2008年到2009年的货币政策“泛滥”也只让股市在2009年大涨，接着是2010年到2014年的大熊市，可以说这十年货币总量和经济总量翻了一番，但股市在低谷徘徊。

企业盈利而非高估值增长是股市持续牛市的主要驱动力

过去12年，上证综指每年涨跌两半，整体市场格局低位震荡。在近30年的历史中，两年的上涨只发生在大牛市。纳斯达克是美国领先的股票市场指数，在 2008 年下跌 40% 后，开始了长达 11 年的史诗级牛市。

A股和美股的分化看似是三大转型综合症造成的，但根源在于全球股市估值体系的风向变化。增加。明年全球经济增速放缓的概率较大，强势周期股应防范坏账亏损风险。

美股为什么连续11年上涨，因为市值前六名的公司都是高科技股，而且每年的表现都超出预期。A股迄今为止排名前十的公司都没有高科技股。如果说上证指数触及6124点，那就是金融石化权重股的成功。还是卡在2900点是故障。毛病在于利润的增长速度远低于估值的缩水速度。

从国际上看，A股科技股整体市值较小，估值过高，长期持有风险较高。截止本周四，创业板综合指数今年以来已大涨31%，较2015年的历史高位回落近60%，何时能修复残局？其前三季度的利润仅增长了6.3%（不包括乐视网的亏损），但其估值却升至44.3倍。纳斯达克100指数2011年翻了两番，估值仅为27.4倍。企业利润的高增长而非估值是市场的出路。

今年是A股科技股的牛市。交易软件数据显示，大市值零部件、软件服务和通信服务、半导体的整体市盈率分别为46倍、64倍、87倍、48倍，今年涨幅为71%， 43%、30%和63%，估值高得多。加一千斤容易，加一千斤两难。那些标榜“A股估值偏低”的分析师不推荐整体估值5.89倍的银行板块，而是继续歌颂科技股的高估值。他们卖狗肉吗？

展望2020年，如果明年科技股继续飙升，将证实行业乃至A股牛市即将来临。审慎判断，科技股高位震荡甚至下跌，A股上涨的动力在于金融地产等低估值的补股权重股。这就需要一个经济已经见底的政策信号，让大资金敢做多。比如中美贸易谈判出现了有利阶段，中国推出了一系列刺激经济增长的措施等，否则上证综指仍将是一个没有热度的震荡行情，很难2020年的波动区域摆脱2019年的限制值（2440点至3288点）。